需求回暖促产业升级

　　今年上半年，国内个人收入增速加快、房地产的销售数据表现超出市场在年初时的预期，这些都是非常有利于耐用消费品消费回升的积极先行指标。从实际家电行业的零售数据、库存和订单情况我们也可以看到，零售额数据表现出现好转迹象，而库存指数下滑、订单指数有扭转回升的迹象。如空调在今年5月份的销量同比增长7%，出现了明显的好转，而冰箱、洗衣机从3月份开始就已经有了回暖趋势。

　　在这一次的全球经济衰退中，中国经济增速之所以能够领先复苏，除了我国在金融衍生品、金融杠杆效用应用程度低于欧美国家外，主要是因为30年的改革开放带来居民积累的财富效应，支持消费复苏较快，耐用消费品在2009年向更为节能、舒适、智能便利的方向发展。而上市公司可以从中获得提升赢利能力的机会。

　　在家用空调产品中，变频空调消费比率在2009年有相当明显的上升趋势，4月份变频空调零售量市场份额超过了20%，这明显印证了市场对于变频空调的接受程度正在产生质变的事实。国家对于高能效空调的补贴销售已经进入实施阶段，变频空调获得财政补贴支持估计也是在政府下一步考虑之列，上市公司将会获得很好的赢利上升空间。

　　冰箱和洗衣机也有同样的消费趋势。从冰箱的容积、温度控制方式来看，三门、多门冰箱的需求有上升的趋势，温度控制更为方便会是导致消费者更换冰箱的一个因素。从洗衣机的产品结构来看，滚筒洗衣机的零售量占比在2009年4月份约21%，比去年同期增长了3.5个百分点，零售额达到40.6%，比去年同期增长4个百分点。

　　政策推动累计作用不断加强

　　继家电下乡政策之后，国家采取了一系列的财政补贴政策，这包括家电以旧换新、节能产品惠民工程，这两项政策在试点的基础上会在全国实施。针对出口，国家也将空调等部分家电的出口退税上调至17%，这几项政策的累计推动作用会在未来不断加强。我们预期，刺激家电消费的政策还会进一步简化实施方式、扩大产品补贴范围。

　　家电下乡政策的促进效果在2009年的冰箱和洗衣机产品上有所体现，这也是这两个子行业2009年内销市场表现较好的原因之一。以旧换新政策和高能效空调补贴政策目前都还处在试点当中，在全国推广并产生较好效果会在2010年体现。

　　对于以旧换新政策，如果我们按每款产品大概可节约成本5%-10%来计算，消费者购买力相当于提升约10%，以此来估算内销增量，再比较我们估算的行业总的销量，便可得出结果（见上表）。另外以旧换新实际上有促进产品消费升级的作用，如果从销售金额以及对利润的促进角度看，其会比我们估算的增长幅度还会高出一些，我们认为行业内销售金额可增加4%-10%。

　　对于高效能空调补贴销售政策效果的估算，我们首先要了解1级、2级高能效空调在行业中的销售占比以及不同品牌在该类产品上销售占比的差异。我们从今年6月份首次节能补贴招标中的产品价格来看，大部分产品都不低于3000元。虽然外资品牌价位很高，但由于这些品牌整体的市场份额已经很低，加上国内品牌与他们的品质、功能不断接近，我们认为不需要担心补贴金额都给了外资品牌，因为除松下外，其他外资品牌市场份额都在1%以下。而且节能补贴政策意在节约能源，这也是提升公司赢利能力的好时机。

　　冰箱、洗衣机下半年增速最快

　　我们对空调、冰箱、洗衣机、小家电及彩电的预期进行了调整。

　　空调方面，高效节能产品销售比率提升。与2009年年初的预期相比，本次预期误差主要是出口更弱一点，我们预期2009年空调内销全年下滑4%-5%，外销同比下滑25%-30%，其中外销下滑比我们年初预期的下滑幅度增加了5个百分点。经过这样的调整，空调外销已下降到2005年的水平，基于耐用消费品在国外市场有较大的应用基数，更新需求更为刚性，因此我们预期2010年出口不会再出现进一步的下跌，内销预期增长约5%。

　　在预期市场总量的同时，我们认为更重要的是要关心竞争格局的变动和产品消费结构的变化。2009年大金与格力成立变频空调压缩机的合资公司，并且该公司是由格力保持控股位置，显示国内企业在全球的竞争力将进一步提升，高能效空调、变频空调的消费比率将随着产品的更新换代、国家政策补贴的引导得到更多的应用比率。

　　冰箱和洗衣机方面，与2009年年初的预期相比，冰箱的内销增速超出我们的预期，2009年全年内销增速预期达到18%的水平；2009年洗衣机内销增速预期保持在12%。出口下滑幅度方面，这两个产品也小于空调。更新比率较高、国外同行关闭相应产能向中国转移、家电下乡对冰箱的促进程度最高，是两类产品表现优于空调的主要原因。这三个因素在未来几年也会进一步发挥作用，使得行业保持较好的平稳增长，预期2010年两个子行业的内销增速保持在12%-15%的水平，外销增速提升到5%-7%。而冰箱和洗衣机的产品结构变化同样值得关注，各公司都已经有了高端产品销售情况保持良好的数据表现。

　　小家电方面，其在国内的市场表现为普及率上升、更新增加和差异化需求上升，在经济下滑情况下各主要产品的需求持续增长。我们对部分产品2009年的国内市场需求预期做出了市场增长的判断，如豆浆机预计销售3100万台、电磁炉预计销售3100万台、电压力煲预计销售1646万台、电饭煲预计销售2191万台、电水壶预计销售2520万台。

　　平板电视方面，国内平板电视替代CRT(显像管)电视在未来2年会形成一个增速高峰期，其下半年继续保持销售增速较高的势头已经得到市场的普遍认同。目前，合资品牌并没有在国内制定积极的价格竞争策略，主要从提升产品附加值入手，保持在中国市场较高的赢利水平。合资品牌在超薄、LED(发光二极管)背光等更新上的表现更优于国内品牌。下半年国内品牌将继续依靠较高的产品性价比优势提升公司赢利能力。我们预期，2009年下半年相关上市公司表现亮点增加，全年国内平板电视销量将超过50%。但从估值比较的角度而言，吸引力当前弱于白电行业。

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