智能电表业务富想象空间。到目前为止，长城开发已累计出口智能电表1600万只。公司电表业务08年实现营收3.78亿，占整体营收的2.73%；实现毛利7000万元，占整体毛利的18%。其中，智能电表大约占电表营收的70%，主要面向欧洲市场。防窃电大约占电表营收的20%，主要面向印度市场。在智能电表中，80%为单向表，20%为三向表。以用户结构论，则居民用户占80%，工业用户占20%；而销售额的占比则恰恰相反，来自居民用户的销售额占到营收的20%，来自工业用户的销售额占到营收的80%。
　　
　　09年上半年，公司智能电表的出口规模预计为100万台。09年下半年，由于智能电表在意大利的普及期结束，来自意大利的订单有可能下滑。与此同时，公司在西班牙、荷兰、马尔他等地区的市场拓展可能取得进展。2010年始，公司可能通过一家欧洲一家公司参与到法国智能电表市场中。同时，公司有可能获得来自拉美地区的订单。特别是到2010年，来自南美地区的智能水表订单已较为确定。总体来看，09年智能电表业务可能与上年基本持平，而2010年重现增长的可能性较大。
　　
　　今年1月，美国新总统奥巴马发布了《复苏计划尺度报告》，宣布将铺设或更新3000英里输电线路，并为4000万美国家庭安装智能电表。我们以为，该计划将意味着美国有可能成为智能电表的重要市场。若长城开发能获得其10%的市场份额，则意味着超过1亿美金的销售额。5月底，美国商务部和能源部共同发布了第一批智能电网的行业标准，这标志着美国政府的智能电网项目正式启动。但是，长城开发是否能够顺利进入美国市场，我们尚无把握。对于市场担心的关于美国政府对于电表产品本地化的可能要求，我们认为长城开发可以采取与当地企业合作的方式解决
　　
　　继美国政府之后，国内有关官员也宣称在2020年全面建成“坚强的智能电网”，对应总投资将不低于1万亿元。对于国内智能电网的建设，市场预期可能分三个阶段，2009－2010年是规划试点阶段，重点开展坚强智能电网发展规划，制定技术和管理标准，开展关键技术研发和设备研制，开展各环节的试点；2011－2015年是全面建设阶段，将加快特高压电网和城乡配电网建设，初步形成智能电网运行控制和互动服务体系，关键技术和装备实现重大突破和广泛应用；2016－2020年是引领提升阶段，将全面建成统一的坚强智能电网，技术和装备达到国际先进水平。若依据该预期，则长城开发智能电表在国内市场的大规模采购将始于10年之后。
　　
　　长城开发拥有智能电表的核心研发技术，拥有近10年的研发经验，累计投入研发经费近1亿元，每年投资研发支出接近2000万元。我们相信，若国内智能电网建设实质性启动，长城开发凭其已有的技术积累与市场地位，应获得一定市场份额。
　　
　　EMS业务呈快速恢复之势。公司EMS业务主要客户包括爱普生、金士顿、三星、中兴通讯、ResMed等。其中，与金士顿有关的SMT业务共有16条生产线。08年全年相关内存条出货量为2400-2500万条，U盘相应出货量为1300万条。目前，公司向金士顿提供的内存条出货量达到300万条／月，而在08年的高峰出货量为340万条／月。U盘是从08年2季度开始投资生产，今年5月份出货量为120万条/月，而08年最高峰的出货量为200万条/月。预计6月份U盘出货量为180-200万条/月。目前金士顿几乎80%的采购均放在长城开发。另外，受金融危机影响，公司来自金士顿的加工费单价今年有10%以上的下降。由于金士顿自身业务仍较为稳健，我们预计公司来自金士顿的订单将呈稳定增长之势。6月下旬，公司已与金士顿达成协议，再增加4条生产线，对应产能规模为100万条/月。
　　
　　在金融危机之前，来自爱普生的订单规模为12－15万片／月。09年1季度，与此相关的出货量为6－8万片／月，2季末恢复至9－10万片／月，我们预计09年底将恢复至金融危机之前的最高水平，即12－15万片／月的出货水平。
　　
　　公司与三星的合作始于07年，并于08年正式投产。08年全年，公司获得三星的订单总规模为800万台。08年底，公司向三星提供有的月订单达到100万台。09年1季度，公司单季向三星提供的出货量超过400万台。2季度以来，由于韩元贬值，三星将部分采购转向国内，并减少了对长城开发的采购规模，2季度长城开发对应的出货量降至200万台。6月下旬，对应三星的出货量已恢复至4.3万台/天。而公司为其准备的产能规模为200万台/月，如此算来，未来仍有扩张空间。
　　
　　公司于09年3月导入10条生产线，专门为中兴通讯的系统板与数据卡提供SMT服务。目前正在与中兴通迅洽谈有关手机产品的合作可能。我们相信两家公司的合作仍有提升的空间。
　　
　　公司与全球最大的呼吸机供应商ResMed建立了合作关系，将于09年7月开始正式生产。按照现有的合作框架，预计最初出货量为5-6万片/月，年底将达至10万片/月，2010年可能达到15-20万片/月。
　　
　　08年公司共有20条SMT生产线，09年则扩大至30条。如果苏州基地能够与三星就笔记本PCBA生产线达成合作，则可能会继续增加10条生产线。
　　
　　硬盘相关产品正稳步恢复。公司盘基片产品拥有全球16.1%的市场份额，08年第4季度，市场份额降至13.8%。09年3月始，出货量开始恢复。09年1季，市场份额恢复至15.1%，对应出货量恢复至16.3百万片/季。预计2季环比将有29%的增长，对应出货量为21百万片/季。我们同时预计3季度出货量将恢复至24百万片/季，对应08年90%的水平。公司在08年3季高峰季节，出货量达到9.5-9.6百万片/月。
　　
　　我们预计09年内仍无法达到08年的最高出货水平。
　　
　　公司目前对应希捷的产能为850万只/月，如果算上石岩的产能，还有20%的提升空间。公司相关业务1季度亏损1000万。随着业务的恢复，5月单月已开始扭亏。由于09年单价有所下降，虽然出货量在不断恢复，但预计相关业务收入同比仍会有所下降。
　　
　　总体来看，在实体经济走出衰退的预期下，我们认为公司相关电子业务将呈现快速/逐步恢复的趋势。其中，电表业务在10年有较大的增长机会，但09年保持平稳的可能性较大。我们预计09-10年销售收入分别为120.74亿、144.89亿；净利润分别为2.98亿、3.87亿；对应EPS分别为0.339元、0.44元。如果基于智能电表市场空间预期，市场可能会给予一定溢价。维持谨慎增持评级。